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            建信基金:宏觀基本面有支撐 債市慢牛震蕩行情不改
            [2019-02-21]   

            2018年,我國債券市場發生了較大變化。外部環境上,美聯儲加息步伐依舊,外圍擾動因素持續發酵;市場方面,在國內外錯綜復雜的經濟環境下,政府在繼續穩步推進金融嚴監管和去杠桿的同時,貨幣政策基調也更加靈活適度,為了緩解社融增速下降和違約風險暴露,資管新規等也出臺了補充意見,在流動性寬松和信用風險緩釋的背景下,債券價格呈現上漲趨勢。

             

            展望未來,長期限利率債的投資機會仍然存在,信用債估值不斷修復,資產證券化市場蓬勃發展,固定收益投資有望迎來更大的發展。

             

            宏觀基本面有支撐

             

            Wind數據顯示,2018年上半年國內生產總值實際同比增長6.7%,相比2017年全年降低0.2個百分點。在國內經濟轉型升級的過程中,增速逐漸下臺階,這對于穩健的固收投資起到明顯支撐作用。

             

            2018年在金融嚴監管方向下,貨幣政策開始出現邊際變化。短端利率大幅回落,流動性溢價顯著壓縮,銀行之前倒掛的資產與負債利差重新由負轉正,從而打開了整條收益率曲線的下降空間,帶動收益率曲線呈現明顯的牛市增陡特征。長久期的國債、政策性金融債價格出現顯著上漲,利率債市場呈現牛市行情。

             

            2018年以來,債券市場信用風險事件多發,上半年涉及信用風險的債券面值總額達253.01億元,同比增長47.13%。受信用風險事件沖擊影響,市場風險偏好下降,信用債呈現估值重塑的特點。

             

            在外圍擾動因素加劇的情形下,對于固收投資可能帶來兩方面負面影響:一是人民幣貶值帶來的資本外流壓力,二是農產品價格上漲帶來的通脹上行。從2018年上半年的官方數據看,兩大影響還僅在預期和理論層面。然而,外部沖擊導致的負面影響不可忽視,應密切跟蹤關注。

             

            機構行為規范化

             

            從投資策略看,銀行理財傳統“左手資金、右手資產”的模式式微,跨期分散風險獲取收益的方式受阻。未來銀行理財對標準化資產、資產支持證券(ABS)、債轉股、股權、量化等多層次產品的配置需求將持續提升。

             

            2018年中小銀行開始重新定位資管和委外業務的發展重點,對于暫不具備主動管理能力的銀行,在明確投資目標和約束的基礎上,著重構建合理的投資業績評估體系,篩選優質資管機構。而對于具有一定資管能力的銀行,將逐步建立大類資產的投資框架,構建FOF或MOM組合,實現風險收益目標。

             

            2018年資管新規正式落地,對資管行業生態及債券市場產生了深遠影響。非銀資管作為二級市場的重要參與者,在“去剛性兌付”的環節上需要時間消化。在未來較長一段時期,自身業務再次擴張的沖動較低。但是在結構上,會更加合理、規范、審慎地參與標準化固定收益類投資。

             

            堅持“守正出新”

             

            從供需看,2018年下半年地方專項債發行規模明顯擴容。在需求端,由于二季度市場風險偏好降至低點,大量交易頭寸集中在利率債和高等級信用債,機構新增的配置空間有限。從估值看,目前利率債配置價值已回歸歷史中值,性價比有所弱化。2018年下半年利率債在供需矛盾和基本面預期角力之間反復,行情顛簸加劇,但長期資本回報率仍然在下行。因此,長久期的國債、政策性金融和地方政府債作為低風險債券品種,仍然具備投資機會。投資者應在久期和杠桿策略上適當審慎。

             

            在市場風險偏好有所恢復的情況下,信用債可以適當增配。高等級的信用債可以適當拉長久期,而在到期期限較短的信用債方面,也可在風險可控的情況下下沉評級。在債券品種選擇上,優先選擇規范運營的地方政府投融資平臺債券,以及現金流較好、資產負債率較低的龍頭企業債券。

             

            隨著資管新規落地和貨幣基金流動性管理的加強,中短期債券型基金有望部分替代貨幣基金和銀行理財。此外,隨著P2P、非標等產品剛性兌付預期的打破,投資者的風險偏好以及對回報率要求整體降低,兼具合規性、透明性、低波動性的中短期債券基金也將逐步贏得投資者信任。

             

            資管新規實施后,資產證券化將成為“非標”轉“標”的重要工具。融資方期望發行資產支持證券(ABS)、抵押支持債券(MBS)、商業抵押擔保證券(CMBS)等標準化證券來替代非標融資。此外,未來房地產市場更加強調培育住房租賃市場,大力支持長租公寓的建設。在金融產品創新上,為了解決地產公司資金回款問題,需要大力發展CMBS、房地產信托投資基金(REITs)等房地產類金融產品。資產證券化與REITs在中國有望迎來新的發展機遇,資產管理機構也將從中受益。

             

            來源:中國證券報

             




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